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雅江水电周末机构交流要点：
1、项目概况与投资规模雅鲁藏布江下游水电工程于2025年7月19日举行开工仪式，李强总理出席，项目预估总投资额约1.2万亿元，考虑通胀及建设条件等不确定性，实际投资可能超过该金额，参考三峡工程经验，历史实际投资较初期预估存在超50%的增幅。项目投资结构中，土建工程占比预计60%（7200亿元），机电设备占30%（3600亿元），水库淹没补偿占10%（1200亿元）。西藏地区建设条件特殊，高山峡谷地形及复杂地质环境将增加施工难度和成本。
2、施工环节与投资机会施工导流与隧洞工程：项目采用穿越喜马拉雅山的引水式开发方式，隧洞施工以TBM法与钻爆法结合为主，需大量掘进设备（如盾构机、TBM）及爆破作业。相关设备供应商包括中铁工业、徐工机械等，设备租赁企业如三一重工也有望受益。爆破与民爆需求：工程炸药需求量预计超100万吨，工期15年中前10年为爆破高峰期，年均需求10万吨以上。西藏现有炸药产能仅8万多吨，存在显著缺口。推荐关注西藏本地产能布局企业，如高争民爆（乳化炸药）、广东宏大及壶化股份（混装炸药），其中高争民爆中期收益空间保守预计翻倍。
3、地基处理与岩土工程地质挑战与技术需求：雅鲁藏布江大拐弯地区位于板块碰撞前沿，地壳运动强烈，河床存在深厚覆盖层，可能导致差异沉降、渗漏等问题，需采用高压渗透等技术进行加固处理。相关企业与技术优势：民营公司中岩大地凭借自主研发的SUT超级渗透技术，在深覆盖层处理领域具有技术优势，尤其在2026年后大坝开建阶段优势显著；央企方面，能源建设下属水电基础局及农业下属水流化公司可提供应急处理及援助工程服务。
4、建筑材料需求水泥需求弹性：工程混凝土总用量预计1.8亿立方米，对应水泥需求5400万吨，按15年工期年均360万吨。西藏天路作为本地水泥企业，若获取30%市场份额，预计将带来近三成的需求弹性；华新水泥、海螺水泥在西藏亦有布局。减水剂需求增量：减水剂作为混凝土关键外加剂，按单方混凝土8千克用量测算，工程总需求约144万吨，年均9.6万吨。预计可为相关企业带来3-5个百分点的需求增量，若企业市场份额达40%，年均需求量约4万吨。
5、项目风险与投资建议短期估值与订单风险：墨脱板块标的（如高争民爆、西藏天路）近一年已出现趋势性上涨，下周会有埋伏开工的资金面临兑现，短期估值较高，且项目进度受交通条件影响较大，后续关注订单落地情况来消化估值。
中长期景气度：西藏基建需求中长期有望维持高景气，除水电工程外，交通基建、后续基建项目将持续拉动民爆、水泥等建材需求，区域内具备产能布局和技术优势的企业更具竞争力。 |
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